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A股分拆上市分布 資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

今年以來，A股公司分拆上市持續(xù)活躍，當(dāng)前已有逾百家A股公司發(fā)布分拆上市相關(guān)計(jì)劃。分拆上市的子公司多聚焦于計(jì)算機(jī)、電子、生物醫(yī)藥、機(jī)械設(shè)備等熱門賽道，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板以及北交所成為A股公司分拆上市的主要目的地。

機(jī)構(gòu)分析，伴隨著A股市場中多元化經(jīng)營的公司逐漸增多、市場交易和監(jiān)管環(huán)境逐步成熟，未來分拆上市的相關(guān)案例將繼續(xù)增加，并成為資源配置、資產(chǎn)重組的重要手段。

近段時(shí)間，A股分拆上市持續(xù)活躍，9月以來，多家公司發(fā)布了分拆上市相關(guān)計(jì)劃。

9月27日晚間，深圳華強(qiáng)公告了關(guān)于分拆所屬子公司深圳華強(qiáng)電子網(wǎng)集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“電子網(wǎng)”）至創(chuàng)業(yè)板上市的進(jìn)展。公告顯示，電子網(wǎng)已于近期向深交所提交了審核問詢函的回復(fù)和中介機(jī)構(gòu)核查意見等文件。

9月26日晚間，科達(dá)制造公告，公司擬分拆控股子公司安徽科達(dá)機(jī)電股份有限公司至境內(nèi)證券交易所上市。

9月16日，星網(wǎng)銳捷公告稱，公司分拆控股子公司銳捷網(wǎng)絡(luò)股份有限公司（以下簡稱“銳捷網(wǎng)絡(luò)”）至創(chuàng)業(yè)板上市的申請(qǐng)已經(jīng)通過深交所創(chuàng)業(yè)板上市委員會(huì)審核。同日，中國長城披露稱，公司分拆所屬子公司長城信息股份有限公司至創(chuàng)業(yè)板上市的申請(qǐng)已獲深交所創(chuàng)業(yè)板上市委員會(huì)審核通過。

9月13日，誠志股份公告稱，公司擬啟動(dòng)分拆北京誠志永華至深圳證券交易所上市的前期籌備工作；同日，中國能建披露了關(guān)于分拆所屬子公司中國葛洲壩集團(tuán)易普力股份有限公司重組上市的預(yù)案（二次修訂稿）。

《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者綜合梳理Wind數(shù)據(jù)及上市公司公告發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前A股市場已有逾百家上市公司發(fā)布了分拆子公司上市的相關(guān)計(jì)劃。自2021年2月首只“A拆A”上市股誕生以來，至2022年3季度末，當(dāng)前A股市場已有17只分拆上市股，其中今年通過“A拆A”上市的已有8只。隨著上述兩家公司分拆上市的獲批，今年以來“A拆A”上市公司有望超10家。

業(yè)內(nèi)專家表示，近兩年A股市場分拆上市數(shù)量的顯著增多，主要得益于制度層面的不斷完善和市場環(huán)境的不斷成熟。

2004年7月，《關(guān)于規(guī)范境內(nèi)上市公司所屬企業(yè)到境外上市有關(guān)問題的通知》發(fā)布，允許符合條件的A股上市公司分拆所屬子公司到境外上市；2019年12月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點(diǎn)若干規(guī)定》（簡稱《分拆境內(nèi)上市規(guī)定》），明確A股上市公司分拆子公司在境內(nèi)上市的規(guī)則；2022年1月5日，《上市公司分拆規(guī)則（試行）》，整合境內(nèi)外分拆上市規(guī)則，統(tǒng)一和完善境內(nèi)外監(jiān)管要求，前述兩項(xiàng)規(guī)則就此廢止。中金公司研報(bào)顯示，尤其是在2019年出臺(tái)《分拆境內(nèi)上市規(guī)定》后，近兩年披露或正在進(jìn)行子公司分拆上市流程的A股上市公司數(shù)量顯著增多。“分拆上市作為常用的資產(chǎn)重組手段，在A股逐步發(fā)展的過程中已經(jīng)具有較為成熟的市場環(huán)境。”中金公司指出。

從當(dāng)前發(fā)布“A拆A”計(jì)劃的上市公司來看，分拆上市的子公司多聚焦于計(jì)算機(jī)、電子、生物醫(yī)藥、機(jī)械設(shè)備等熱門賽道。業(yè)內(nèi)專家分析原因稱，一方面，一些公司有獨(dú)立融資需求；另一方面，市場對(duì)于這些熱門板塊的追捧也使其分拆上市更方便獲得融資。

例如，前述誠志股份擬分拆上市的子公司北京誠志永華的主營業(yè)務(wù)為液晶材料和精細(xì)化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與服務(wù)；科達(dá)制造子公司安徽科達(dá)機(jī)電主要從事墻材機(jī)械裝備及配套產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與銷售；星網(wǎng)銳捷子公司銳捷網(wǎng)絡(luò)是國內(nèi)領(lǐng)先的ICT基礎(chǔ)設(shè)施及行業(yè)解決方案提供商；深圳華強(qiáng)子公司電子網(wǎng)則是一家面向電子元器件垂直產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)B2B綜合服務(wù)商。

科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板以及北交所成為A股公司分拆上市的主要目的地。上述實(shí)現(xiàn)“A拆A”上市的17家公司中，7家在科創(chuàng)板上市、8家在創(chuàng)業(yè)板上市，占比超八成。此外，今年以來，北交所也成為不少A股公司分拆上市的“新寵”。根據(jù)上市公司公告，安琪酵母、泰和新材、長虹美菱、沃爾核材、南鋼股份等多家上市公司將北交所作為子公司擬分拆上市目的地。

中金公司分析，目前A股多層次的資本市場制度逐漸發(fā)展完善，特別是科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板以及北交所，為投資者對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)的投資提供了場所和渠道。同時(shí)，相較主板，這些板塊對(duì)企業(yè)的規(guī)模、盈利性等方面的門檻有所放寬，對(duì)于母公司來說，鼓勵(lì)尚未盈利但成長性較高的子公司上市能夠有效地給母公司帶來估值的提升。預(yù)計(jì)未來A股上市公司分拆子公司至創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板和北交所上市的案例數(shù)量會(huì)繼續(xù)增加。

對(duì)于A股上市公司分拆子公司上市的原因，中金公司認(rèn)為，主要有五個(gè)方面：為子公司獲取資金和資源，降低后續(xù)融資難度；提高業(yè)務(wù)集中度、改善公司治理、加強(qiáng)組織隔離；改善財(cái)務(wù)情況，幫助子公司價(jià)值發(fā)現(xiàn)；擴(kuò)大公司主體影響力；滿足部分國有企業(yè)的資產(chǎn)重組需求，助力國企改革，對(duì)于國有企業(yè)來說，分拆上市是能夠幫助國企豐富、梳理資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的手段。

從相關(guān)上市公司公告也可以看出，分拆上市目的不外乎上述五方面。例如，科達(dá)制造表示，分拆子公司上市是為了進(jìn)一步強(qiáng)化公司及控股子公司的核心競爭力，提升公司墻材機(jī)械裝備獨(dú)立品牌影響力，拓寬子公司融資渠道，有利于公司聚焦突出主業(yè)，增強(qiáng)子公司的獨(dú)立性；中國能建也在公告中稱，通過本次分拆，公司將進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)聚焦，同時(shí)將子公司重組上市后的新主體打造成為獨(dú)立上市平臺(tái)，通過上市融資增強(qiáng)資金實(shí)力，強(qiáng)化公司競爭優(yōu)勢，提升公司盈利能力和綜合競爭力。

A股公司分拆上市帶來的好處不少。川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長陳靂表示，分拆上市后，上市公司所屬業(yè)務(wù)能夠獲得更多融資，分拆上市的公司增多也為資本市場提供了更多可能性，企業(yè)間的良性競爭也促進(jìn)行業(yè)加速發(fā)展，對(duì)于熱衷于在特定賽道“加注”的投資者來說，是長期利好。

前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，通過分拆上市，可以提高公司估值并能擴(kuò)大其在資本市場的影響力，結(jié)合拆分出來的相關(guān)業(yè)務(wù)，該公司可能在不同領(lǐng)域的影響力都會(huì)增加。同時(shí)，上市公司也能得到更多融資，擁有更多的發(fā)展機(jī)會(huì)。

中金公司認(rèn)為，伴隨著A股市場中多元化經(jīng)營的公司逐漸增多、市場交易和監(jiān)管環(huán)境逐步成熟，未來“分拆上市”的相關(guān)案例將繼續(xù)增加，并成為資源配置、資產(chǎn)重組的重要手段。

與此同時(shí)，也要防范分拆上市面臨的風(fēng)險(xiǎn)。中金公司指出，分拆上市主要面臨三大風(fēng)險(xiǎn)：一是母公司的“空心化”風(fēng)險(xiǎn)；二是母子公司的同業(yè)競爭風(fēng)險(xiǎn)；三是子公司經(jīng)營的獨(dú)立性風(fēng)險(xiǎn)，如果公司之間的經(jīng)營、決策和人員沒有做到完全隔離，則有可能誘發(fā)非公平的關(guān)聯(lián)交易、利益輸送乃至利潤轉(zhuǎn)移、債務(wù)逃避等問題，損害中小投資者利益。

中金公司建議，投資者對(duì)于分拆上市公司要進(jìn)行“三步走”判斷：第一步，觀察分拆后母公司對(duì)于子公司的持股情況，判斷分拆上市的種類；第二步，判斷“分拆上市”是否面臨失敗風(fēng)險(xiǎn)，包括是否符合監(jiān)管規(guī)定的盈利和資產(chǎn)要求、是否存在明顯的同業(yè)競爭等；第三步，判斷“分拆上市”是否能帶來價(jià)值，包括母公司和子公司之間的協(xié)同效應(yīng)是否被削弱、子公司的估值是否相較在母公司體內(nèi)得到提升、公司的經(jīng)營效率是否提高等。（記者 李靜）