隨著注冊制放緩、IPO審批收緊，股市的邏輯跟去年相比已經(jīng)大變，其中，最醒目的后果之一就是殼資源價格的飆漲。十幾億元甚至30億元只為買一個空殼，是中國證券市場之恥，這是制度成本赤裸裸的體現(xiàn)。

于是，就有了證監(jiān)會通過“打補(bǔ)丁”來收緊借殼上市的動作。6月17日，證監(jiān)會就修改《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》公開征求意見，并明確此次修改《重組辦法》的重點(diǎn)就是進(jìn)一步規(guī)范借殼上市行為。

由于IPO排隊(duì)時間漫長，一批“紅籌”企業(yè)謀求從境外退市后回歸A股市場，“殼”資源稀缺、炒作升溫。一直以來因?yàn)橥粨羧牍伞⒋蹈吖乐?、高額套利、利益輸送等問題，借殼上市飽受詬病。

這并非監(jiān)管層第一次出手打擊借殼套利，此前曾規(guī)定審核標(biāo)準(zhǔn)“等同于IPO”，但在各種借殼花樣面前接近于失效。

但此次推出的借殼新政非同一般。從具體修改內(nèi)容上，定量與定性結(jié)合，打擊變相借殼，遏制重組套利，針對性非常強(qiáng)。新政的后果，將直接導(dǎo)致滬深A(yù)股超百家上市公司失去“賣殼”資格，部分重組方也將因?qū)嵙Σ蛔愣坏貌唤K止交易。

具體來說，目前界定重組上市交易規(guī)模僅有資產(chǎn)總額一個判斷指標(biāo)，容易規(guī)避。雖然變相借殼玩法很多，但核心都是一點(diǎn)，即利用收購資產(chǎn)的計算規(guī)則使得收購資產(chǎn)占上市公司總資產(chǎn)比例不足100%，只購買部分股份以獲得標(biāo)的控制權(quán)。為了堵住這一漏洞，此次修改規(guī)則設(shè)置了三重約束。

首先，新規(guī)從量化標(biāo)準(zhǔn)上增加指標(biāo)，將所購買資產(chǎn)的規(guī)模，從原有的資產(chǎn)總額單項(xiàng)指標(biāo)調(diào)整為資產(chǎn)總額、資產(chǎn)凈額、營業(yè)收入、凈利潤、股份等五個指標(biāo)，只要其中任一達(dá)到100%，就認(rèn)定符合交易規(guī)模要件。其次，還增設(shè)主營業(yè)務(wù)根本變化的特殊指標(biāo)，即原主營業(yè)務(wù)不能變，由監(jiān)管層判定主營業(yè)務(wù)是否產(chǎn)生了根本變化，一旦認(rèn)定，就屬于借殼。此外還增設(shè)兜底條款，即“中國證監(jiān)會認(rèn)定的其他情形”，通過這一規(guī)定規(guī)避借殼的其他行為也將難逃監(jiān)管。

通過以上約束，“類借殼”幾無可能。

所以說，這塊補(bǔ)丁還是有威力的。監(jiān)管層打擊市場炒作、違法違規(guī)是其行政職能應(yīng)有之義。“賣殼股”價格應(yīng)聲下跌，就是其威力的證明。

但證監(jiān)會似乎想得太美了。證監(jiān)會發(fā)言人鄧舸說，這一次修改規(guī)則旨在給“炒殼”降溫，促進(jìn)市場估值體系的理性修復(fù)，繼續(xù)支持通過并購重組提升上市公司質(zhì)量，引導(dǎo)更多資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)——補(bǔ)丁只能是補(bǔ)丁，代替不了衣服本身，想讓一個借殼新政達(dá)到這么多目標(biāo)，不可能。

補(bǔ)丁之外那個量體裁衣的總思路，我們至今還沒有看到。上任3個多月，劉士余還沒有在公開場合就市場改革和監(jiān)管等話題進(jìn)行系統(tǒng)性評述。注冊制有沒有時間表，股市改革下一步到底怎么推，這些重大制度走向，才是決定股市價格水平的關(guān)鍵因素，也是決定“殼”還能不能值錢的根本。

上個月，《人民日報》引用權(quán)威人士的話指出：“股市要立足于恢復(fù)市場融資功能、充分保護(hù)投資者權(quán)益，充分發(fā)揮市場機(jī)制的調(diào)節(jié)作用，加強(qiáng)發(fā)行、退市、交易等基礎(chǔ)性制度建設(shè)……”，權(quán)威人士所說的，正是股市的立身之本。衣服做好了，補(bǔ)丁自然不需要了，上市通道暢通了，殼資源也就自然失效了。（王培霖）